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梳理一下常见投资标的

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作者 Ploto 105 分钟阅读

写这篇文章本来只是想简单的梳理一下我近年了解到的各种投资标的和它们的长期收益水平，并且借这个机会做一下查漏补缺，没想到在跟 ChatGPT 讨论的过程中发现没这么轻松，里面很多知识点都能往外大量延伸，最后越写越多，也越发现自己知识的欠缺。写到最后这篇文章已经远超我开始预期的长度，而即使这个篇幅也仅仅像一个索引，以后能深入学习的地方还有很多。

另外一开始以为这种整理性质的文章，用 DeepResearch 辅助能够很快产出，不过实际上发现一次输出的内容远远达不到我的要求，而且如果仅仅是全盘照抄 ChatGPT 而没有自己思考的话，写文章这个动作也就没了意义，所以我也是边学边补充，断断续续花了两周才完成，燃尽了。。。

标的分类

债权类

标的名称收益来源关键风险长期收益水平
现金/存款/货币基金利息，收益与短期利率直接相关通胀风险–货币贬值导致实际购买力下降；汇率风险–持有其他国家现金要关注汇率波动美国 1926-2023 年现金类资产年化约3.7%；中国市场的货币基金和银行存款在过去十年年化大致在3%
回购/逆回购收益来自借出资金获得的利息，略高于活期存款利率流动性危机，交易对手违约长期回报接近现金资产水平
国债/主权债收益来自定期利息收入（票息）和债券到期或卖出时的价格差利率飙升会导致债券价格大跌，高通胀也会侵蚀票息1926年以来美国长期国债年化约5.4%，扣除通胀长期实际回报约 2%；中国国债市场历史较短，90年代后期建立，长期名义利率在3%~4%，考虑通胀后收益在1%~2%
投资级公司债（IG）票息收入和信用利差收益。与国债相比，IG债券多赚取一部分信用溢价信用风险和利率风险1980年代中期至今，美IG债指数年均回报约6%，中国信用债指数（中债企业债全价指数）近10年年化回报约4%-5%
高收益债（垃圾债/HY）主要来自高票息收入。高收益债券票面利率显著高于国债，以补偿违约风险经济衰退期、极端事件、金融危机期间垃圾债违约率会飙升历史上美国HY债券年化约6.9%，评级较高的BB级债券回报达7.1%，B级约6.4%；中国的高收益债市场主要在房企美元债和部分民企债券，过去收益率高达10%以上，但违约损失也大
市政债（Munis）利息收入 + 税收减免（美国市政债利息通常免征联邦所得税和州税）财政恶化导致违约，低流动性主要是美国等成熟市场，名义利率通常比国债高出 0.5~1 个百分点
通胀保值债（TIPS等）TIPS 的本金和利息与通胀挂钩，收益包括固定的实际利息以及通胀补偿通胀不及预期的机会成本风险，流动性风险2003-2022年间美国TIPS指数年化回报约5%，完全取决于通胀
浮息债（FRN）主要来自浮动利率利息。由于利息跟随短期利率变动信用风险和流动性，金融危机下公司浮息债有信用恶化风险美国浮息国债历史年化回报大致与短期国债相当，约2%~3%，公司浮息债在5-6%，贷款类浮息债券指数（如S&P/LSTA杠杆贷款指数）过去20年年化回报约在4%~5%
资产支持证券/抵押支持证券（ABS/MBS）收益来自底层贷款（住房抵押贷款、住房按揭贷款、信用卡债券等）的利息和本金偿付，通常有较高票息金融危机，提前偿还风险；2007-2009年次贷危机中，次级MBS和复杂衍生品（CDO等）大面积违约2010-2019年MBS指数年均回报约4%，而同期国债约3.5%；ABS 在 2000-2020年多数年份均取得正回报，年均在3-5%
可赎回/可回售债票息+期权定价误差；可赎回债对投资者不利（因可能被提前偿还，放弃高息），通常票息更高；可回售债对投资者有利（可在利率上升或信用恶化时要求提前偿还本金），票息通常更低再投资风险，当市场利率下降、本可享受债券价格上涨时，债券被赎回，投资者只能拿回本金去投资当时较低利率的资产；可回售债，极端情形下如果发行人信用急剧恶化，投资者集中行使回售可能造成发行人现金流压力，存在技术性违约或展期的风险可赎回债的长期总回报与一直持有同类不可赎债相差不大；可回售债券收益有下限，更稳定但利率略低于直债
永续债/AT1/CoCo永续债无到期时间，投资者收益主要来自票息，以及在次级市场交易的价格变动永最大风险是本金永久损失；永续债可能有递延付息条款；极端压力下，投资者可能面临停息甚至永久不偿还的情况；以瑞士信贷2023年AT1事件为例：瑞信被接管时，其AT1债券约160亿美元全部减记为零，投资者遭受100%损失2015-2019年欧洲AT1指数年化回报在+7%~+10%，一旦遇到危机事件，单年损失可能极大：2020年初AT1指数曾两个月下跌超过20%

挑几个稍微更常见的详细聊聊：

货币基金

回购/逆回购

对于散户来说，一般接触到的是「国债逆回购」：商业银行、证券公司、保险公司、基金公司这类持有大量国债的机构投资者，在缺少现金的时候，可以把手中的国债作为质押物抵押给交易所，一般是中国证券登记结算公司，换取标准券，然后发布借款需求（也就是正回购），而散户（逆回购方）可以在证券平台上下单「国债逆回购」，把钱借给他们，赚取利息。

有些券商平台里的现金部分只会按活期存款利率计息，一般可以通过国债逆回购赚点利息，平均下来年化利率 1.4%（长假前/季度末的几天年化收益率甚至可能跳涨到 4%+，不过均摊到全年收益率并不高），但逆回购每天得手动操作，有些券商支持自动下单，收一部分手续费

说的就是你，华泰证券😅 自动下单要扣掉接近一半利息作为手续费不说，还限制开通人数，其实就是为了推自己的货币基金产品（0.7% 年化，聊胜于无吧。。。但毕竟实在懒得每天下单逆回购）

另，今天才知道逆回购是有对应代码的： GC001（上交所1天期国债逆回购）指标

国债/AAA 商业银行债/AAA 中短期票据

这几个风险比较低的债券放在一块说；

国债：由中央政府发行的债券，背后是国家信用，除非国家破产，否则基本不会违约。因此国债收益率常被视为市场的无风险利率

国债虽然信用风险极低，但利率风险显著。极端情况下，如高通胀时代（1970年代），因为利率飙升导致债券价格大跌，持有国债实际亏损严重；2022 年美联储快速加息使美国 10 年期国债价格大幅下跌，当年美国长期国债指数下跌超过10%。中国国债则相对平稳，但也受政策利率和流动性影响，波动小于股票。

这里涉及到一个知识点，债券价格与市场利率呈负相关关系，债券的核心特征是票面利率固定，当利率发生变化时，如果还想让老债券在市场上有人愿意买，债券的价格就必须调整：

比如投资者持有面值 100 元，票面利率 3% 的存量债券，现价为 101，假设此时央行加息到 5%，新发行的债券利率变成 5%，旧债就会失去吸引力，为了卖出，必须要降价，直到这支债券的「价格折扣 + 3 元利息」所带来的综合回报率，能赶上市场上 5% 的水平；而且这个折扣幅度和债券的久期成正相关，锁定期越长的债券，价格波动受利率影响就越大。

以 22 年为例，美联储暴力加息，利率从 0% 一路加到了 4.5%，SHY（1-3年期美债 ETF）跌幅在 -4% 到 -5% 左右，TLT（20年以上美债 ETF）全年跌幅超过了 -31%，最大回撤一度接近 -40%

实际上市场博弈会更复杂，加息后不一定长债就立马跌，还要看市场对长期利率的预期

商业银行债：银行发行的债。虽然银行也很稳，但比国家稍微有一点点风险，所以利息要高一点，AAA 评级的商业银行债发行人包括：六大国有行（工、农、中、建、交、邮储） 以及顶级股份制银行（如招商银行、兴业银行等）

中短期票据：通常是大型企业发行的债。企业的风险比银行和国家都大，所以必须给投资者更高的利息（即更高的风险溢价），AAA 评级通常只有央企（中石油、国家电网、中移动等）、超大型地方国企（北京国资、上海城投等）和极少数行业龙头民企能拿到

关于国债的科普：https://www.youtube.com/watch?v=D1W520QVS4I

在金融监督管理总局网站上能查看中国国债及其他债券收益率曲线：

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以一年期为例：中国国债年利率 1.30%，AAA 商业银行债年利率 1.56%，AAA 中短期票据年利率 1.65%

投资级公司债（IG）/高收益债（垃圾债，HY）

目前市场上债券分类是由三大评级机构（标普 S&P、穆迪 Moody’s、惠誉 Fitch）决定的，BBB-/Baa3 就是投资级和垃圾债的分水岭。

类别S&P / Fitch 评级Moody’s 评级特征代表性公司 (示例)
投资级 (IG)AAAAaa极其安全，几乎无违约风险微软, 强生 (JNJ)
 AA+, AA, AA-Aa1, Aa2, Aa3非常强劲苹果, 伯克希尔哈撒韦
 A+, A, A-A1, A2, A3强劲，但在恶劣经济环境下易受影响麦当劳, 摩根大通
 BBB+, BBB, BBB-Baa1, Baa2, Baa3最低投资级，具有投机成分通用汽车, AT&T
— 分界线 —— 垃圾债起点 —— 垃圾债起点 —违约风险开始显著上升 
高收益 (HY)BB+, BB, BB-Ba1, Ba2, Ba3投机性，对经济环境敏感福特汽车, 西方石油
 B+, B, B-B1, B2, B3高度投机一些未盈利科技股，高杠杆地产
 CCC 及以下Caa 及以下极高风险，接近违约或已违约濒临破产的企业

一般来讲，IG (投资级) 是借给大而不能倒的公司，赚的是时间和利率周期的钱，HY (垃圾债) 是借给缺钱的公司，赚的是风险溢价

垃圾债，最近最典型的例子就是万科：

  • 2023年及以前，万科长期保持 BBB/Baa 级别的投资级（IG）评级，当时万科融资成本极低，是保守型基金（如养老金、保险）的标配资产。
  • 2024年3月，穆迪率先将万科由 Baa3 降级至 Ba1（垃圾债的第一档）。大量有硬性规定只能买投资级债券的全球基金被迫抛售万科债券，导致其债券价格暴跌。
  • 2024年 - 2025年，随着中国房地产销售持续低迷，万科的现金流枯竭。评级一路从 BB 跌至 B，再跌至 CCC（时刻可能违约）。
  • 2025年末，万科因无法按时全额偿付本金，开始寻求展期，最终被判定为 SD/RD（违约）

以 21 万科 02 为例，这支债券是一只 5+2 年期 的债券，在第 5 年末（2026 年 1 月），投资者有权把债券以 100元面值卖回给万科（回售权），看 K 线图和股票没什么差别了。。。简单梳理下万科债券经历几个阶段：

  • 2024 年初，万科爆出与非标债务的展期谈判困难，穆迪等国际机构把万科评级降为垃圾级，引发了外资和避险资金的恐慌性抛售，市场也担心万科挺不到 2025 年，价格一度跌到 60-70
  • 2025 年初，当时万科面临约 57 亿元的境内公开债务到期，同时万科全年的销售数据出炉，同比下降 35%，回款严重不足。市场担心万科在春节前拿不出这笔钱而构成实质性违约，价格最低跌到了 40
  • 2 月份之后，随着万科管理层变更、深铁持续不断输血，大量投资者认为国资会进行兜底，21 万科 02 价格一度回到 99 元附近，只要撑到 26 年一月就能有回售保底
  • 12 月，万科发布展期公告，债券直接从现金等价物变成不良资产，价格几天内直接跌到 26 块

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只能说买垃圾债要谨慎，和股票已经没有太大区别了，而投资级公司债和股市相关性比较低，还是能起到一定避险作用

Tips - 债券的税务问题：买债券还是债券基金

债权类有一点需要注意的是

国债利息收入是免税的，而信用债（包括商业银行债、企业债、公司债）利息需要缴纳 20% 的个人所得税（机构投资者是 25% 的企业所得税），这部分税务通常由兑付机构在发利息时直接代扣代缴，所以直接购买信用债，收益率要打八折

而如果通过纯债基金购买，由于：

  1. 公募基金从证券市场取得的收入，暂不征收企业所得税
  2. 基金把赚到的利息通过分红发给投资者，个人免征收个人所得税

所以购买基金能够避开这部分税收，但是基金公司会收取管理费（通常 0.3% - 0.7%），如果管理费比税收要低，那就是基金更划算

当然一般情况下还是首选基金，主要原因包括：

  • 很多商业银行债、中票不卖给散户，只能买基金
  • 交易所流动性比较差，直接购买会有滑点
  • 基金经理可以用手里的债券做抵押，借钱（回购利率比如 1.8%）再买入收益率 2.3% 的债券。利用杠杆套利把原本 2.3% 的收益做到 2.6%+，而散户是很难低成本加杠杆的

权益类

标的收益来源关键风险长期收益水平
A股公司盈利增长推动的股价上涨以及分红泡沫破裂和股灾，政策监管，财务造假和退市风险30年来，上证指数从100点涨至2023年底约4000点附近，年化约10%-11%
港股股价升值和股息。香港传统蓝筹股（汇丰、长江实业等）股息率较高，一般有3-5%分红率金融危机，小盘股操纵，汇率风险，政策风险（教培，互联网平台监管等事件）以恒生指数为例，1964年基值100，2023年底约20000点出头，年化总回报约10%（含股息，股息再投资贡献约3-4个百分点）
美股股票价格上涨和股息分红。对于标普500指数，约2/3回报来自资本利得，1/3来自红利（在长期统计上）泡沫破裂，金融危机，系统性金融风险，汇率风险美国股票市场过去近100年的年均回报率约 10%
REITs（房地产信托，权益型）由股息分配和物业增值带来的股价上涨构成REITs 的风险与房地产市场密切相关；金融危机，利率上行，融资环境恶化都会影响 REITs 股价在美国从 1972 年REITs全面纳入投资者视野以来，其长期年化总回报约11-12%；过去25年（1997-2022），美国权益REITs年化回报约10%，其中平均股息率约4%贡献近一半收益
私募股权（PE）收益主要来自所投企业价值的大幅提升，通过上市、并购或股权转售退出时实现资本利得；有些 PE 还通过财务杠杆放大股权收益项目失败风险，资金流动性风险（投资中途无法轻易退出），宏观环境影响（金融危机，极端事件），管理风险美国 PE 基金整体自20世纪90年代以来年化回报约 13%
风险投资（VC）VC的收益高度集中于少数成功案例的资本增值失败率高，流动性极低，估值不确定，极端事件，资金断流1994-2018 年美国 VC 指数年化约17.5%

A 股/港股/美股

相信国运，定投 _ _ ？

对于股市这部分，推荐直接观看 投资是怎样赚钱的，讲的很清楚了

REITs

REITs（Real Estate Investment Trusts，不动产投资信托基金）是让普通投资者以买股票的方式，参与到大型房地产或基础设施项目（如写字楼、商场、高速公路、数据中心）的投资中，并共享这些资产产生的租金和增值收益；REITs 可以简单理解为合伙当房东，众筹买下写字楼、商场、数据中心，然后请专业的人打理收租

和自己当房东最大的区别在于杠杆，自己买房会有 3-5 倍的低息杠杆，而作为 REITs 投资者，通常需要全款买入

以美股的 VICI 为例，近几年股息率在 5% 左右，VICI 拥有世界上最著名的赌场和度假村资产，包括拉斯维加斯的凯撒宫、米高梅大酒店和威尼斯人，租约长达 30-40 年，且合同里写死了租金必须随通胀（CPI）上涨，因此 VICI 在通胀时期表现优于普通 REITs

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不过中美市场的 REITs 是有比较大差异的，中国目前 C-REITs 偏向基建项目，美股则是商业房地产公司：

维度中国 REITs (C-REITs)美股 REITs (US-REITs)
资产属性基建为主：高速公路、污水处理、产业园、保租房。 ❌ 严禁：商业住宅、普通商场（刚开始放开消费类）。万物皆可：豪宅、商场、赌场、监狱、铁塔、数据中心。 ✅ 允许：完全市场化的商业地产。
产品结构“公募基金+ABS”： 是一个金融产品，买的是基金份额，基金持有债券，债券控制项目。结构复杂。“公司制”： 买的是公司股票。这是一家正经经营的公司，只是享受税收优惠。
寿命与价值大部分有寿命限制（特许经营权类）： 高速公路收费 20-30 年后归还政府，REITs 净值归零，所以通常分红率高，因为其中一部分实际上是本金大部分是永续的（产权类）： 土地和建筑归公司所有，甚至可以推倒重建，理论上永续存在，分红率通常较低（3%-4%）
分红逻辑分红 = 收益 + 本金返还。 （特别是高速公路类，一定要看清！）分红 = 经营净现金流。 资产本身还在增值。
管理模式外部管理：基金公司管钱，原始权益人（如高速集团）管路。有时会有利益冲突。内部管理：CEO 和员工直接受雇于 REITs 公司，为股东打工。

混合证券

标的名称收益来源关键风险长期收益水平
可转债票息和转换收益，当发行公司股票上涨到一定程度时，投资者可以转股，获取股价上涨带来的资本利得；当正股低迷时，可转债以债券价值支撑，下有保底信用风险（发行人违约则债券本金收不回，转股也无意义），发行人破产，强赎风险，流动性风险美国可转债市场过去几十年年化回报大约7 %-8%；过去10年中证可转债指数年化收益大致在 7%
优先股固定股息股息中断和赎回风险美国优先股指数（如ICE BofA优先股指数）长期回报平稳，自1990年代以来年化约6%，波动率约5%，跌幅最大时（2008年）约-25%
结构性票据/雪球/凤凰/鲨鱼鳍投资者卖出波动率风险来换取票息，投资者需要承担尾部风险：日常赚保费，但黑天鹅来时付出巨额赔偿尾部风险及黑天鹅（2020年3月全球股灾），发行人信用（2008年雷曼破产），流动性风险这类产品一般没有公开指数，但从发行机构角度看，其长期盈利往往来自投资者的损失。

可转债

可转债全称是可转换公司债券，本质是债券 + 看涨期权的混合体，同时具备债性和股性：

  • 债性（下有保底）： 如果股价大跌，可以选择持有到期，拿回本金和微薄的利息（通常年化 1%-3%）
  • 股性（上不封顶）： 如果股价大涨，可以按照约定的价格把债券换成股票，享受股价上涨的收益

而中国可转债有三个非常特殊的条款，使得可转债规则更为复杂，但也多了不少玩法

  • 下修条款：当正股价格跌到一定程度（例如连续 15 天低于转股价的 85%），公司董事会有权提议降低转股价
    • 比如发行可转债时，协议规定面值 100 块的转债，可以按照 10 块/股的价格转成股票；但假设公司股价表现不好，现在只有 5 块钱，如果将债转成股就血亏，公司可以选择「下修」，把转股价降到 5 块/股，这样实际上就提高了可转债的期权价值
    • 下修条款是中国市场特有的送钱条款，目的是为了促成转股，因为对于公司来讲，尤其是质地较差的公司，借了一大笔债到期可能没有足够现金流偿还，就可以通过下修提高投资者债转股的动力，从而减少债务
  • 强赎条款：当正股价格涨得太高（通常是连续 30 天中有 15 天高于转股价的 130%），公司有权按照面值加一点利息（约 100.x 元）强制赎回债券
    • 强赎的目的是逼迫投资人债转股，因为可转债的期权属性，达到强赎条件时（股价高于转股价的 130%），转债价格通常在 130 元以上（低于这个价格，投资人就能买入转债然后转成股票卖出进行套利），如果公司选择强赎，投资人不转股被强制赎回的话，就会瞬间亏损 30% 左右
    • 强赎可以结合下修条款来看，那些质地一般的公司股价往往比较萎靡，很容易跌到比较低的价格，还是以转股价 10 块/股为例，如果正股跌到了 5 块，公司需要把股价抬到 10 * 1.3 = 13 块（涨 160%）维持一段时间才达到强赎条件，这个难度可想而知。但是通过下修条款，公司可以把转股价下修至 5 块/股，这样只需要涨到 5 * 1.3 = 6.5 块（涨 30%）就可以达到强赎的条件。
      • 当然下修价格也是有限制的，一般不能低于公司的每股净资产，需要看对应可转债上市条款
  • 回售条款：在最后两个计息年度，如果股价持续低迷（通常低于转股价的 70%），投资者有权把债券按面值+利息（约 100-103 元）卖回给公司，这是对投资者的保护

可转债是我前几年主要投资标的，不过随着 24 年几只可转债实值违约、可转债市场整体位置偏高，再加上我自己的投资转向美股，25 年初开始已经没有可转债的持仓了

在我刚接触可转债的那会，可转债还是下有保底，上不封顶，且几乎零违约，70 块 80 块价格的可转债大家都敢闭眼买，但 2024 年开始有两只转债（搜特转债和蓝盾转债）实质性违约，投资逻辑开始发生比较大的变化

“国九条”发布之后，退市新规趋严，大量小盘股、绩差股面临退市风险。搜特转债、蓝盾转债等随着正股退市，不仅违约，而且失去了流动性（转入老三板），价格跌到 20 元以下

24 年我也差点踩到可转债的雷。。。运气好在暴跌前两天全卖出去了，不然也是腰斩割肉的下场

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结构性票据

雪球/凤凰/鲨鱼鳍这几类产品都属于结构性票据，本质上是固定收益资产（如债券）+ 金融衍生品（如期权）的组合，这里只做一些简单的调研

「雪球/凤凰」本质上都是「卖出期权」，高风险 & 不保本，这俩产品小散一般也接触不到，头部券商一般都有雪球产品，但需要合格投资者认证（300 万个人金融资产 or 近三年个人年均收入 > 50 万），而且一般对应产品是私募基金，单笔投资门槛 > 100 万；这两个结构性产品底层的期权结构（障碍期权）对普通个人投资者来说也有比较高的门槛，很难自己直接低成本构造

关于障碍期权的概念，可以看看 https://www.bilibili.com/video/BV1XP411D7AM/，讲的还算通俗

场内期权复制雪球结构策略应用分析

实际上港股市场的牛熊证 (CBBCs) 就是带敲出的障碍期权，牛熊证与普通期权最大的区别在于它有两个价格

  1. 行使价 (Strike Price)：用来计算最终价值的基准线（相当于期权的行权价）。
  2. 收回价 (Call Price)：也就是敲出价
  • 牛证（看涨）：现价 > 收回价 > 行使价。只要任意一刻价格跌破收回价，立即归零，牛证收回
  • 熊证（看跌）：现价 < 收回价 < 行使价。只要任意一刻价格涨破收回价，立即归零，熊证收回

但注意，即使有牛熊证产品，散户也没法在港股直接复刻「雪球/凤凰」这类结构性产品，因为我们只能做牛熊证的买方，而雪球类产品是通过卖出障碍期权收取权利金获利。

雪球产品最「出圈」的时候是 24 年 1 月的敲入潮，A 股暴跌，中小盘（中证500/1000）流动性枯竭，雪球集中敲入，大量产品实亏 30%+，少数投资者买了杠杆雪球产品直接爆仓。

可参考：投资踩雷50年之2008：雪球前世Accumulate屠杀内地富豪

神秘的金融产品 如何导致富豪们接连爆仓

「鲨鱼鳍」产品相对更容易接触，因为 Crypto 交易所一般都提供鲨鱼鳍交易，几百 U 就能买。跟雪球/凤凰不一样的是，鲨鱼鳍是保本的，而且因为 Crypto 市场的波动率大，USDT 本身就有较高的理财收益，所以交易所能很容易地设计出保本+高收益潜力的鲨鱼鳍

举个简单的例子: 交易所可以把投资人 96% 的 USDT 做无风险理财 + 4% 的钱买障碍期权（博收益），因为 USDT 无风险利息很高，即使期权归零，也是保本，如果标的一直在上下收回价之间波动，投资人就能享受到高收益

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基金/份额类

标的名称收益来源关键风险长期收益水平
ETF/指数基金（股票）来自标的指数的收益，包含价格上涨和分红再投资ETF 对应标的市场风险，流动性风险，跟踪误差国际上 MSCI 世界指数 ETF 过去 30 年年化约 7%
LOF（和 ETF 类似，中国特有）收益主要来自底层资产回报、折溢价变化以及套利折溢价风险、套利时滞风险近似 ETF
债券基金/债券ETF利息收入和债券价格变动利率风险，加息时，长久期债基净值会迅速下跌，信用风险，汇率风险美国综合债券指数基金 1926-2023 年年均回报约 5.4%；中国债券基金过去十年平均年化回报在4%-5%之间
商品ETF/ETC（如黄金ETF）标的商品价格变动商品价格风险，原油 ETF 极端负价事件长周期看商品几乎没有增长
QDII/QD（跨境基金）所投资的海外市场表现和汇率变化极端汇率波动、跟踪误差、境外监管、市场流动性风险QDII 基金历史表现基本取决于最终的底层标的
封闭式基金/CEF底层持有资产的收益（股息、利息、资本利得）以及折溢价变化带来的价差极端折价风险，杠杆风险，低流动性英国部分投资信托 100 多年年化 8% 左右；中国目前封基基本已经清盘或转 LOF
分级基金（存量历史）杠杆β/结构化收益下折/上折、路径依赖、流动性断崖中国监管已叫停，不过这个概念和现在 Crypto 市场的 Pendle PT/YT 基本一致
杠杆/反向ETF标的指数的放大涨跌瞬间暴跌风险，波动率风险（一夜清零）只适合短炒
波动率ETN/ETF（VIX类）押注波动率上升/下降暴涨暴跌风险波动率ETF没有传统意义的长期收益来源，只有短期交易性机会
对冲基金（多策略/宏观等）基金经理主动策略带来的alpha，以及部分beta暴露基金本身的杠杆风险，流动性风险，挤兑风险，欺诈风险根据 HFRI 对冲基金综合指数，过去30年年化收益约7-8%，低于标普500的~10%，但夏普比率相当或更高
CTA/趋势基金价格趋势带来的持仓收益震荡市回撤、模型失效，流动性，极端事件SG CTA指数（全球主要趋势跟踪基金）2000-2020年年化回报估计在5-8%区间
量化中性/市场中性选股超额收益以及做空收益（空头利息）模型失效风险（07 年多个量化同时巨亏 10-30%），流动性风险，杠杆风险国外著名的 DE Shaw、Two Sigma 等量化对冲基金多采用中性策略，他们过去 20 年稳定盈利，年化约10% 左右但几乎无亏损年份
私募不动产基金（非REIT）租金+资本化率变动流动性、估值滞后、开发运营风险、杠杆风险行业统计：据Preqin，2010年代初全球私募地产基金平均IRR约10-12%；2015年后逐渐降至8-10%，作为参考，NCREIF 美国地产指数1978-2020年名义年化约 9%，与 REITs 接近但波动更低
基础设施基金（非REIT）稳定现金流（运营期间定期现金分配、项目转让增值）+通胀挂钩（部分）政策/特许经营、流动性、建设风险（超预算，延迟投产）、运营风险（自然灾害）根据Preqin，2000-2020年全球基础设施基金平均IRR约10%，标准差较PE低；中国一些早期高速路项目基金，投资时测算IRR12%，实际因车流低只实现8%，但仍正收益
私募信贷/直贷（Private Credit）贷款利息及手续费、融资费等收入违约、流动性、利率风险、集中风险（基金项目不分散，一笔坏账拖累整个基金）、政策法律风险（监管打击）美国中型企业直贷指数（CDLI）从2004Q1=100增长至2024Q1约~630，年化回报约9.55%；中国未有直贷指数，但过去银行体系外信贷（信托、资管计划等）平均利率高但也多爆雷
S基金（二级份额）折价买入+分配回收折价定价错误、现金流不确定 

ETF/指数基金

大部分 ETF 都是追踪某个指数或者某个行业，如标普 500、沪深 300 指数、自由现金流指数、白酒、煤炭、芯片等等等等

以华泰柏瑞沪深 300 ETF (510300) 为例，简单介绍下 ETF 运作机制，以及如何和市价绑定的（假设 ETF 已经募集上市）：

  • 每天开盘前，基金经理（华泰柏瑞）会根据指数规则向交易所和 AP 公布一份 PCF（申购赎回清单），说明 ETF 与股票的兑换关系
    • 例如，按照沪深 300 指数的权重， 1 个单位（100 万份）的 510300 ETF 兑换 200 股贵州茅台、500 股宁德时代、300 股招商银行等等，停牌股票用 xx 现金替代
  • 交易期间，假设因为市场情绪高涨，510300 出现正溢价，AP 就可以在沪深市场同时下单买入 PCF 清单里要求的股票，按照 PCF 要求进行实物申购，获得 ETF 后卖出套利，抹平溢价，维持 ETF 和指数同价
  • A 股股票虽然是 T+1，但是申购成 ETF 后是可以当天卖掉的，所以正溢价套利风险较低；但其反向操作，买入 ETF -> 赎回成股票 -> 卖出股票 是 T+1 的，所以负溢价套利风险相对更高，效率更低
  • 对于停牌或者流动性枯竭，完全买不到的股票，是可以通过「现金替代」方式进行处理，哪只股票能否现金替代，均会在 PCF 上标注清楚，而这时可能就出现跟踪误差，因为此时基金经理手里还有一部分现金等待复牌。

我当前投资仓位一半以上都是指数/行业 ETF，相当于买一篮子股票，避免单只股票暴雷拖累整个持仓，但买宽指其实也意味着放弃了行业内少数个股的超额收益，鱼与熊掌不可兼得。不过这并不代表 ETF 波动就小，实际上我有些 ETF 经常每天几个点的波动。

债券基金/债券 ETF

债券 ETF 和指数 ETF 运作机制比较类似，只是底层是一篮子债券，这里不做赘述。

从资产配置角度，一般都建议持有一部分债券，例如按照 60/40 法则，配置 60% 股票 + 40% 债券，降低整个投资组合的波动性，并且通过再平衡策略进行「低买高卖」，长期收益可能不亚于单纯持有股票。对于风险偏好更高，或者有稳定收入的人，80/20 甚至 90/10 配置比例也是可以的。

QDII/DQ（跨境基金）

QDII 基金是中国基金公司在外汇额度下投资海外市场的基金，简单介绍下 QDII 运作流程：

  • 基金公司、银行、证券公司或保险公司向监管机构（如证监会）申请 QDII 业务资格，拿到资格后，再向国家外汇管理局 (SAFE) 申请具体的投资额度（比如 10 亿美元）
    • 这也是为什么热门 QDII 基金往往限购 + 正溢价，因为总额度就是有限的
  • 机构向国内投资者发行 QDII 产品（如 QDII 基金、银行理财），投资者用人民币购买这些产品
  • 机构将募集来的人民币，在核准的额度内，统一去银行兑换成外币（如美元、港币）
  • 资金由境外托管行保管，并通过境外券商购买对应投资标的
  • 当投资者赎回或基金分红时，机构将外币资产变现，将外币兑换回人民币，最终打入投资者的账户

又因为这套复杂的运作流程，QDII 申购/赎回往往是 T+N，以易方达标普 500 (161125) 为例，需要 T+2 确认交易，赎回的话 T+6 资金才能到现金账户

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之前看到篇蛮有意思的文章，关于投资海外标的的风险：俄乌冲突期间，个人投资者遭遇了什么？

LOF

LOF 是中国特色的「场内可交易 + 场内/场外可申赎」的开放式基金份额形态，核心收益仍来自底层资产，不过因为这种特殊的交易方式，带来了折溢价波动，典型例子就是最近非常火的白银 LOF 套利。

简单解释下：

  • 场内交易：跟股票类似，在股票账户里输入代码买入卖出，价格由供需（以及情绪？）和底层资产价值共同决定，买卖的是其他投资人手里的份额，资金不直接进出基金公司
  • 场外交易：和基金类似，通过银行、支付宝或券商 APP 的基金理财板块进行申购和赎回，价格由收盘后计算的基金净值决定

两种不同的定价机制导致场内场外存在价格差异，而场内场外的基金份额是可以通过托管/赎回机制互相搬运的，出现价差时就会出现套利大军拉平价格

但因为场内场外在价格核算机制、申购/赎回周期、额度限制上有差异，场内 LOF 经常出现比较高的正溢价，以国投白银 LOF 为例，12/26 收盘时场内价格是 2.52，而 LOF 净值只有 1.94，有 30% 的正溢价（更早的几天有 50%），所以出现了很多场外申购->申请托管到场内->场内卖出的套利大军。因为场外每人有 500 的限购，所以溢价不会被瞬间抹平

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当然溢价对打算长期持有 LOF 的人是好事，比如很多 QDII-LOF 基金，如果本来就有定投，可以在场内溢价飙升之后转托管卖出，吃下溢价，然后场外接着买入

比如今年三月份美股大跌期间，场内纳指 ETF 溢价率降到 3% 左右，后面溢价一度回到 10%，算是溢价带来的超额收益。

杠杆/反向ETF

杠杆 ETF 是通过使用互换协议、期货合约和期权这类金融衍生品以及债务杠杆，实现对标的指数（如标准 500 指数、纳斯达克 100 指数）单日收益率的倍数追踪

杠杆 ETF 在每个交易日结束后会再平衡，确保第二天的杠杆率重新回到设定的倍数，所以杠杆 ETF 承诺的是单日的倍数回报，而非长期的倍数回报。实际上在震荡行情，杠杆 ETF 的价值会自然磨损。但在单边的大牛市或大熊市中，复利效应可能让收益超过简单的倍数

所以杠杆 ETF 一般就适合日内交易、波段交易以及对冲策略，不太适合长期持有

不过关于长期持有这个问题，其实之前看到一些投资思路，比如台湾就有投资者推崇长期持有元大台湾 50 正 2 这只杠杆 ETF： 正2槓桿ETF的配置優勢：打破傳統思維的枷鎖

这个理念主要有几个核心观点：

  • 台股长期向上且填息能力强
    • 台湾股市长期受台积电等科技权值股带动，历史走势呈现明显的大涨小回趋势（更利于杠杆 ETF 复利效应）
    • 台股股息率很高（约 4%），扣除融资利息后，反而有额外的「持有红利」，即持有杠杆是正收益
    • 正 2 ETF 不配息，会将股息直接保留在净值里，自动进行利滚利

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  • 50/50 策略的资金效率论，假设 100 万台币投资台股大盘：
    • 传统做法： 花 100 万买 0050，风险敞口 100 万
    • 杠杆做法： 花 50 万买 00631L（正2），风险敞口仍然是 100 万，但保留 50 万现金，在股市大跌时可以用来加仓抄底

整体思路也不是无脑全仓杠杆 ETF，也算是合理利用台股高股息率了，在美股上难以复刻

实际上里面细节比较多（例如除权填息），就先不写那么细了，毕竟这篇文章是以介绍为主，先贴个参考链接：槓桿ETF沒有配息？錯，0050正2每年隱含殖利率超過8％

顺便看了下，IBKR SG 上能够投资台湾股市，可以当做备选的投资策略

对冲基金

早期的对冲基金是为了降低风险，在买入一些股票的同时，也会做空另一些股票，抵消市场波动本身带来的风险，而主要靠选股能力赚钱。不过现在很多对冲基金不再单纯为了防守，而是利用复杂的手段，包括做多、做空、杠杆和衍生品去追求绝对的高收益。

相比于一般的公募基金，对冲基金要求投资者具备「合格投资者」资格，并且监管允许对冲基金在黑箱中操作，不需要频繁披露持仓

特征公募基金 (Mutual Funds)对冲基金 (Hedge Funds)
投资方向主要是做多（希望资产涨价）做多 + 做空（希望资产跌价也能赚）
资金杠杆受到严格限制，极少借钱炒股高杠杆（借钱放大收益，同时也放大亏损）
流动性每天都可以赎回（随时变现）有锁定期（通常1年或更久不能取钱）
透明度必须定期详细披露持仓极低，持仓是最高机密
目标跑赢大盘或基准指数追求绝对回报（无论大盘涨跌都要赚钱）

可以看看这个视频，比较有意思：神话对冲基金LTCM的世纪大崩盘

好奇搜了下比较知名的对冲基金投资门槛，打扰了🙇

基金公司核心策略投资门槛
(估算)		收费模式
(管理费/提成)		备注
风和基金 (FengHe)亚洲基本面多空 (精选个股+对冲)$200万 美元约 1.5% / 20%典型的亚洲精品基金，门槛较高，主要面向超高净值个人。业内对其“风控能力”评价极高
桥水基金 (Bridgewater)全球宏观 / 全天候 (赌国运、经济周期)机构：$1亿+ 个人：$750万+1.5% / 15% - 20%全球最大。直接开户极难，普通富豪只能通过银行购买其“全天候策略”的联接基金。靠判断国家运势和央行政策赚钱。一旦看走眼（如近几年），业绩会疲软。
城堡证券 (Citadel)多策略 (Multi-Strat) (什么赚钱做什么)$1000万 美元Pass-through (费用转嫁)最强势的甲方。不收固定管理费，但把公司运营成本（房租、工资）全部转嫁给投资者，外加20%提成。股票、商品、债券什么都做，极其强势，几乎没有短板。
千禧管理 (Millennium)多策略 (更纯粹的交易)$500万 - $2500万Pass-through (费用转嫁)极度挑剔。经常封闭，有钱也投不进去。如果亏钱，基金经理会被立刻解雇。34年里只有1年亏钱。 (2008年亏了3%)。其余年份无论牛熊，稳稳赚10-15%。
老虎全球 (Tiger Global)科技股多空 + 风投 (互联网、软件)$500万 - $1000万1.5% / 20%一级市场(VC)和二级市场(股票)通吃。前几年业绩极好，但这几年受科技股波动影响较大。
英仕曼集团 (Man Group)AHL量化趋势 (CTA策略)$10万 - $100万1% - 2% / 20%世界上少数上市的对冲基金，产品线丰富，有些产品像公募一样亲民，门槛较低。

不过实际上大部分富裕阶层（资产 1000万-5000万人民币）是通过私人银行入场的。比如招商银行私行、UBS 或高盛私行，会设立一个“Feeder Fund”（联接基金）。银行可以把 100 个客户的钱凑在一起（每人出 20万美元），凑够 2000万，然后以银行的名义去投资这类对冲基金，中间收取约 1% 的分销费/管理费。（私行客户也有自己的拼好基！🐶）

另，风和基金创始人有写过一本投资心得，感兴趣阅读：风和投资随笔 1

衍生品合约

衍生品合约通常都是加了杠杆，专业投资人/赌狗/对冲必备，这里长期收益水平不考虑杠杆，仅仅作为底层标的历史情况的参考。

标的名称收益来源关键风险长期收益水平
商品期货商品价格波动带来的资本利得，无利息或股息收益，但存在展期收益/损失追加保证金、展期损耗、极端波动、流动性风险美国有彭博商品指数（BCOM）和S&P GSCI等衡量广泛商品期货回报。S&P GSCI 在1970–2023年年化仅约5%以下；中国2015–2023年约7–8%（南华商品指数）
股指期货股指期货以股票指数为标的，收益完全来自指数价格变动的资本利得市场风险（2020 美股熔断，部分多头被强平）、流动性风险、基差风险（现货和期货价格偏离）股指期货的总体收益与标的指数总回报接近
永续互换/永续期货方向性收益（约同于高杠杆现货）以及资金费率收付政策风险、市场风险（多次大面积爆仓）、交易所信用风险（FTX 事件）N/A，主要看现货回报
期权（交易所）买方收益来自标的价格朝有利方向大幅运动带来的杠杆性资本利得，亏损则限于权利金；卖方收益主要是收取的期权权利金（相当于保险费）期权风险高度非线性。卖方风险理论上无限（1987年股灾中，卖出指数看跌期权组合损失惨重），买方风险则在于损失全部权利金美国期权市场成熟，CBOE S&P500 PutWrite指数（卖出看跌）2007–2025年年化约6.9%，低于标普500的10.8%，但波动率仅2/3；卖出看涨策略BXM指数10年约6.2%
外汇（即期/远期/掉期）汇率变动的价差收益，利息收益/损失（两个币种无风险利率不一致，会体现在外汇价格里）汇率风险（金融危机、瑞郎脱钩导致汇率大幅波动）、政策风险（包括利率、央行干预）、信用风险（交易对手违约）、高杠杆风险一般用作对冲，不看长期回报
事件合约（预测市场）信息优势、做市监管与合法性（博彩）、操纵与内幕N/A，主要看胜率和赔率
利率互换（IRS）曲线交易/久期管理对手方、保证金、模型后面几个太不常见了，一般都是机构投资。。。懒得整理了
信用违约互换（CDS）利差交易/对冲违约对手方、跳违约事件 
总收益互换（TRS）合成持仓/融资杠杆对手方、追加保证金 
电力衍生品套利/对冲/季节性市场分割、极端天气、监管 
天气衍生品对冲天气风险模型与基差风险、流动性 

商品期货/股指期货

基础知识看这两个视频即可，327 国债事件，青山镍事件，原油负油价这几个经典案例，一般人也不会炒这些（吧？）

我是之前开通了国内期货账户，想试试滚 IC 来着，不过股指期货开通必须满足 「账户内 50 万保证金 + 测试 + 仿真或实盘经验」这几个条件，只好作罢。。。

期权

今年花了不少时间在期权上（当然也亏了不少钱🤕），衍生品其实蛮有意思，光是期权就延伸出很多种投资策略，利用得当是能发挥不少作用的，当然前提是不要把期权当彩票去梭哈末日期权。。。

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外汇

之前因为 USD/SGD 汇率下跌，了解过外汇对冲的思路，比如我本币是 SGD，为了买美股需要全换成 USD，当 USD 汇率下跌之后就会产生汇率损失。

为了降低外汇损失，最简单直接的方法就是开一个同等价值的「做空 USD/SGD」的仓位，这样如果美元贬值，外汇空单赚钱，两者会抵消；但同样，如果美元升值，外汇空单亏损，两者也会抵消，这就是对冲

但注意，做空美元是有代价的：

  • 息差成本，也称之为利率平价，因为美元利息（3.64%） > 新币利息（1.56%），两者存在 2.1% 的利息差，这部分利息会体现为期货贴水/现货隔夜利息；简单理解为即使汇率不变，一年下来做空 USD/SGD 需要付出 2.1% 的持有成本
    • 现货隔夜利息是券商定的，所以现货利息成本高于真实市场利息差，而期货为交易所撮合交易，非常接近真实市场利息差
  • 机会成本，即享受不到美元暴涨带来的红利
  • 现金流与爆仓风险，有些券商的证券账户和期货账户是资金隔离的，如果期货浮亏需要补充保证金，需要及时卖掉股票，或者直接调拨资金到期货账户，否则期货空单可能被强制平仓，所以账户里要留有充足的资金应对这种场景。

但这些其实都不是我当时没买的原因。。。当时我对外汇交易里「手数」理解有偏差：

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MOOMOO 现货外汇里，一手对应的是 100,000 基础货币单位，例如一手 USD/SGD 合约价值是 10 万美元（对应保证金 5，000 USD），一手 SGD/USD 合约价值是 10 万新币。但问题是，我美股账户价值完全不到 10 万 USD，一手合约价值 » 美股持仓价值，那就不是对冲了，而是做空

但实际上，这里手数可以是 0.01 。。。也就是最小合约价值是 1,000 USD，那这样至少从逻辑上讲，是可以做对冲的。

事件合约（预测市场）

注：新加坡把 Polymarket 定性为非法的在线赌博平台，屏蔽了 Polymarket 的域名，任何未经政府许可的在线下注行为（包括预测选举、体育赛事、加密货币价格等）都被视为非法赌博。

Tips - 穿仓了要不要倒赔交易所？

要的兄弟，包倒赔的

首先明确一点，直接通过期货公司（如盈透证券IBKR、国内期货公司）交易标准期货是无限连带责任，如果穿仓是因为市场波动过快（比如跳空）导致的，理论上投资者必须补足欠款，期货公司会先垫付给交易所，然后是有权向投资者追讨债务的。如果是银行理财产品那就要看具体的条款了。

以 2020 年 4 月的 WTI 原油期货负价格事件为例，根据不同的交易平台和实际情况，有不同的结果：

  • 银行理财类产品（如中国银行原油宝）
    • 中行承担了所有穿仓造成的负价损失，并退还了投资者 20% 的保证金*
    • 原因是监管介入认定原油宝在设计、风控和投资者适当性管理上存在严重缺陷，包括：
      • 所交易的期货合约即将到期但没有及时移仓
      • 合同里明确提到了 20% 强平线，但没有在 20% 保证金线强平（负价格发生在原油宝的非交易时间。。所以没有平仓）
      • 将高风险期货卖给普通储户
  • 标准期货账户
    • 盈透证券的交易系统因为没设计负数价格逻辑，导致价格跌破 0 后客户执行强平，盈透证券最终自己承担了约 8800 万美元的穿仓损失，豁免了受影响客户的倒欠债务
    • 如果交易系统没有故障，理论上投资者是要承担穿仓带来的债务的
  • CFD（差价合约）平台
    • 很多散户通过外汇/CFD 平台交易原油（不是真正的场内期货，而是与平台的对赌合约），受欧盟或英国监管的合规CFD平台，对零售客户强制提供负余额保护，账户最坏情况归零，不需要倒贴，由平台商自己承担穿仓损失

实物/贵金属/收藏品

实物和收藏品类投资往往兼具保值+投机属性。其收益部分来自资产本身产生的现金流（如租金），部分来自升值。这类资产流动性较弱，估值主观性高、交易成本高，适合长期持有者或特定人群（如高净值收藏家），不一定适合普通投资人。

标的名称收益来源关键风险长期收益水平
直接房产（住宅/商办/工业）租金收益和资本利得（房价上涨），杠杆市场风险、政策利率风险、流动性风险（变现慢，交易成本高）、政策/利率、高杠杆风险近50年美国住宅总回报年化约9–10%（其中租金约4%、增值5%）。中国一线城市住宅2000–2020年年化涨幅估计10–15%，租金回报偏低约1–2%，总回报非常高但波动大（近几年就不谈了。。。）
黄金（实物/凭证）黄金投资不派息，收益全部来自价格变动的资本利得，影响金价的因素包括通胀和货币因素（通胀预期、美元走势）、避险需求以及供需（矿产供给和珠宝工业需求）价格波动风险大（中短期波动剧烈，投机仓位拥挤时更剧烈，2013年金价在几天内暴跌超过20%）、货币政策和美元：美元强则黄金弱，投资黄金需承受汇率间接风险美元金价1971–2024年名义年化约 8.2 %，扣除通胀后的实际年化约4.0%
碳排放权/碳信用政策稀缺性+供需制度变更、核证风险、流动性跟普通投资者没啥关系
艺术品/名酒/腕表稀缺溢价+圈层需求真假/品相/渠道、极低流动性艺术品（参考梅摩艺术指数）、名酒（参考 Liv-ex 1000综合指数）、腕表（参考 Watch Market Index）等收藏品长期平均回报与股债相当或略低（约5–10%），但波动性高、选品差异大
玉石珠宝稀缺溢价真伪、渠道价差、变现难白钻长期~0–2%；彩钻2005–2015 约 10% 随后 0%；翡翠峰值后回调

直接房产

我自己是没有投资任何房产的，一方面是没有钱😅，另一方面中国房地产目前确实没有什么吸引力，大可不必上杠杆亏大钱，不过我觉得了解这方面信息还是蛮有必要的。

最近看到刚好一个 Youtuber 分享英国房产投资，推荐观看：英国投资房产案例分享：“抄底”伦敦房价？竟比新加坡&上海便宜!

我比较惊讶的一点是，外国人购买英国房产居然可以用自己国家的银行（例如中国银行英国分行/汇丰银行）进行贷款，当然肯定会有些限制和门槛，但相对于其他国家还是宽松不少。

还有就是我之前梳理的新加坡 BTO 政策，新加坡对于公民的政策倾斜还是非常明显的，我等外国人看看就罢了。。。

加密资产与 DeFi

加密货币历史数据没什么长期参考价值，所以选择 25 年底的一些数据作为收益参考

标的名称收益来源关键风险收益水平
主流加密资产（BTC/ETH）主要来自币价上涨的资本利得监管、极端回撤、安全风险（交易所倒闭/被黑）、流动性和操纵、技术风险（漏洞/量子计算）BTC 过去 10 年年化 70%，不过对未来没有什么参考价值
稳定币（USDT/USDC等）利息（将稳定币存款出借）锚定失守风险（脱钩，2022 算法稳定币 UST 崩盘清零）、信用风险、监管风险、平台风险（出借后平台倒闭/合约被攻破）、流动性风险现金等价物，稳定币本身不追求资本利得，无长期涨跌幅可言
DeFi 借贷收益来自借款人支付的利息以及可能的激励代币收益合约漏洞（22 年Compound 提案漏洞）、清算瀑布、预言机攻击目前DeFi 上 USDC 存款利率 3%-5%（中高风险可以做到 10%）
DeFi 做市/LP交易手续费+激励无常损失、MEV、智能合约风险、项目方作恶、流动性抽干（代币崩盘无法撤出）目前稳定币对（例如 USDC-USDT）LP 可做到 5% - 12% 收益率
质押/Staking区块奖励，由网络按固定规则新发行代币或分配交易手续费给验证者价格风险（质押锁仓期间币价暴跌）、罚没/Slashing、合约协议风险、监管风险目前 ETH 2.8%-3.5%，SOL 6.5%-7.5%
RWA 代币化（链上国债/货基等）收益来自底层现实资产的利息或分红，部分 DeFi 协议将 RWA 代币纳入抵押，提高整体收益水平信用风险（底层资产违约/发行方主体违约）、监管和合规风险、流动性风险、技术风险主要取决于底层资产
NFTNFT转售的差价收益（稀缺性溢价）流动性崩塌、定价不连续、市场操纵、版权和法律、钱包安全风险没什么参考价值

链上有风险，赌狗需谨慎🐶

我个人是把加密货币作为资产配置的一环，前两年受限于大陆风控问题，人民币太难换 USDT 了。。。所以也没怎么研究。最近注册了 SG 交易所，兑换起来方便不少，开始逐渐开始搬运到交易所，准备慢慢增加到 10% 的投资仓位，也同时学习相关的玩法。

这里就不介绍加密货币的概念了，感觉三言两语说不清楚，反正一般知道个 BTC, ETH 这俩就行了，直接从稳定币开始吧

稳定币

稳定币也是一种加密货币，绝大部分和美元一比一绑定，核心目的是解决比特币或以太坊等传统加密货币价格波动剧烈的问题，同时保留加密货币的优势（转账速度快、全天候交易）。稳定币最常见的运作方式是法币抵押，发行公司每发行 1 枚稳定币，就在银行储备中存入 1 单位的法币（如 1 美元）或等值资产，投资者可以随时申赎，使得稳定币价格锚定法币

随着欧洲 MiCA 法案、美国 GENIUS 法案落地，以及 DeFi 收益玩法的升级，现在市场上出现了好几类的稳定币：

  • USDT (Tether)
    • 市场地位： 目前全球交易量最大、流通最广的稳定币（市值约1500亿美元+）
    • 核心优势： 极强的网络效应。在亚洲、拉美等新兴市场的跨境支付和黑市换汇中拥有垄断地位。绝大多数交易所的衍生品（合约）交易对仍以USDT结算
  • USDC (Circle)
    • 市场地位： 市值第二（约700亿美元+），是华尔街机构、DeFi 协议和合规交易所的首选。
    • 核心优势： 拥抱监管。它是首批完全符合欧盟 MiCA 法案和美国新稳定币法规的美元稳定币。目前在链上RWA（现实世界资产）代币化领域，USDC 是主要的结算货币。
  • USDe (Ethena Labs)
    • 类型： 合成美元（Synthetic Dollar），而非传统的稳定币。
    • 机制（Delta中性策略）： 用户存入ETH或BTC等资产，协议会在期货市场上开出等额的“空单”进行对冲。
      • 收益来源： 质押ETH的节点收益 + 期货空单收取的资金费率 (Funding Rate)。
    • 在美国 GENIUS 法案禁止支付型稳定币向散户分发利息的背景下，USDe 因为被定义为结构化产品而非支付代币，成功绕过监管，为用户提供高达 10%-20% 的年化收益（sUSDe）
  • USDS (Sky, 原MakerDAO)
    • MakerDAO 原本发行了去中心化稳定币 DAI，为了合规以及大规模普及，MakerDAO 重组并更名为 Sky，推出了 USDS，引入了冻结功能用于合规，并允许用户通过 Sky 协议获得原生的储蓄利率
    • USDS 是 DeFi 原生，对链上交易更为友好，再加上储蓄利率、代币奖励机制（加起来大概 6%-8%）
  • PYUSD (PayPal)
    • 市场地位： Web2与Web3的桥梁。市值已突破30亿美元，增速极快。
    • 特点： 背靠PayPal庞大的用户群，且在2025年深度集成了Solana网络，大幅降低了转账磨损。
  • FDUSD (First Digital)
    • 背景： 虽然市值不低，但主要依靠Binance的免手续费交易活动支撑。
    • 风险提示： 在2025年3月曾发生过一次由于市场恐慌导致的短暂脱锚（跌至0.97附近）。目前主要作为币安生态内的交易媒介，不建议作为长期储蓄工具。

仔细问了下发现稳定币背后还有不少门道，感觉比想象中复杂点，值得专门再写一篇文章

另外粗看了下稳定币理财的产品和收益，供参考：

资产名称平台/渠道产品名称年化收益(APY)收益来源机制风险核心风险点 (Risk Factors)
USDTOKXSimple Earn (简单赚币)5% - 20%
(小时浮动)		杠杆借贷利息借钱给交易所内的杠杆/合约交易者。中低平台风险/坏账极端行情下借款人穿仓可能导致坏账（虽然有风险金）；OKX 平台本身被黑或监管风险。
USDCCoinbaseUSDC Rewards3.5% - 5.1%
(需会员)		美债/储备金利息Coinbase 分享部分储备金产生的美债收益。极低账号封控风险几乎无资产风险，但 Coinbase 对风控极严，频繁大额出入金可能导致账号被锁。
USDCOKXSimple Earn3% - 8%杠杆借贷利息同 USDT，但借 USDC 开多的人较少，利率通常低于 USDT。中低流动性风险在极度缺钱时，赎回可能需要排队（虽然极少发生）。
USDe(Ethena)OKX / CB(Web3 钱包)sUSDe (质押)10% - 30%
(随牛熊波动)		资金费率套利 + ETH 质押做空 ETH 合约吃费率 + 现货 ETH 节点收益。中高负费率/脱锚1. 市场转熊，资金费率为负，收益变亏损。2. 托管所（CEX）风险，因资产存放在币安/Bybit 等交易所账户中。
USDS(Sky/Maker)OKX / CB(Web3 钱包)Sky Savings (SSR)6% - 8%
(较为固定)		RWA (美债) + 协议收入底层资产大量配置短期美债，加上链上借贷收入。中智能合约/审查1. 也就是原来的 DAI，但增加了冻结代码，中心化风险增加。2. 依赖 Maker 协议的治理和代码安全。

吐槽一句，换到 OKX SG 后，不能合约交易也就罢了（需要合格投资者认证，门槛很高。。。），简单赚币也不能交易了，没法低成本赚利息，所以最好的方法还是换到链上种田 or 质押之类的

DeFi 借贷/质押/种田

  • DeFi 借贷：存款人把自己的加密资产（如 USDT, ETH）存入一个资金池，供其他人借款，赚取借款人的借贷利息
  • 质押：将原生代币（如 ETH, SOL, ATOM）锁定在区块链网络中，帮助验证交易和维护网络安全，获取挖矿奖励和链上交易手续费
  • 种田：流动性挖矿，将加密资产（通常是两两配对，如 ETH + USDT）存入去中心化交易所或其他 DeFi 协议的资金池中，为市场提供流动性，以获取交易手续费以及代币奖励。所谓代币奖励，是项目方为了吸引资金，额外印发自己的代币送给种田的人，用户拿到代币后可以卖出获利

除了这几种，DeFi 上还衍生了不少特色玩法，比如闪电贷、液体质押、自偿还贷款。不过借贷、质押和种田是 DeFi 里最主流的玩法。

特性维度1. 借贷 (Lending)2. 质押 (Staking)3. 种田 (Yield Farming)
核心逻辑银行逻辑： 把钱存进资金池，借给别人收利息股东/矿工逻辑： 把币锁给网络/协议，维护安全拿分红做市商逻辑： 提供双币流动性，赚手续费 + 平台补贴
典型操作存入 USDT/ETH，获得存款凭证（aToken/cToken）将 ETH/SOL 委托给验证节点，或存入 Lido将 ETH+USDT 按 1:1 存入 DEX，质押 LP 凭证挖矿
收益来源借款利息 (借款人支付)区块奖励 + 链上手续费 (系统增发)交易手续费 + 项目代币补贴 (主要靠补贴)
年化收益 (APY)低 (~2% - 10%)主要看市场资金需求，熊市很低中 (~3% - 15%)相对固定，也就是币本位的“通胀率”高 (>20%，甚至 >100%)极其不稳定，随币价和挖矿人数剧烈波动
本金风险低主要是合约被黑风险，只要不借钱就无爆仓风险中除了合约风险，还有节点罚没 (Slashing) 风险极高无常损失 (Impermanent Loss) 是最大杀手
资金灵活性高 (随存随取)除非池子利用率100%被借空低 (有锁定期)例如 DOT 解锁需28天，Cosmos 需21天高 (随时退出)通常无锁定期，但频繁进出磨损手续费
操作难度小白级点一下 Deposit 就行入门级选节点略复杂，但 Liquid Staking 很简单专家级需计算无常损失、复投策略、定期移仓
适合人群持有稳定币，不想亏本金，追求稳稳幸福的人长期持有单一币种 (如 ETH/SOL)，不想卖币的人追求高收益，懂金融模型，愿承担币价波动的人

RWA 代币化

RWA 代币化是指将现实世界中的资产（如房地产、债券、黄金、股票等）通过区块链技术转化为数字代币的过程，我这里就不细讲它的运作机制了，我了解它最主要的原因是 RWA 代币可以作为抵押品，提高资产效率

以黄金为例，我持有一些黄金 ETF，收益仅来自金价本身的上涨，但如果持有代币化黄金（例如 PAXG, XAUT），就可以将其抵押，借出稳定币，再将借来的稳定币买美债代币或者存入 DeFi 协议赚利息，扣除掉借款成本后，就是净收入。eg:

  • 买入 $10,000 的 PAXG，存入 lending 协议（如 Aave 或 MakerDAO）
  • 以 50% 的 LTV（抵押率）借出 $5,000 的 USDC（当前借款利息大概 4.5%）
  • 将借来的 USDC 兑换成 USDe，并在 Ethena 官网或 Curve 上质押为 sUSDe，收取资金费率，当前年化约 12% - 20%
  • 相比于单纯持有，能够额外赚 (15% - 4%) * 50% = 5.5% 的利息

当然高收益意味着高风险，也不能直接就 allin 进去，更要知道其中的风险，不然一个黑天鹅就爆仓亏光了。包括币圈本身也有各种风险，恶意授权、剪贴板挟持、尾数碰撞攻击等等等等，推荐阅读 区块链黑暗森林自救手册。

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